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白酒后疫情时代:业绩分化加剧,改革进入深水区

作者:张建锋 郭凤敏 来源:财经 202017期 时间:2020-09-15

2020年突如其来的新冠肺炎疫情,造就了相关医药、医疗公司业绩的火爆,但也打乱了其他行业的发展势头。2016年以来,强劲复苏的白酒行业,受疫情波及,呈现高端白酒仍然...

  2020年突如其来的新冠肺炎疫情,造就了相关医药、医疗公司业绩的火爆,但也打乱了其他行业的发展势头。2016年以来,强劲复苏的白酒行业,受疫情波及,呈现高端白酒仍然坚挺、次高端和中、低端白酒下滑的分化格局。

  中国酒业协会数据显示,2020年1月-6月,全国规模以上白酒企业产量350.15万千升,同比下降8.59%。销售收入2736.68亿元,同比下降1.27%。利润729.92亿元,同比增长2.22%。

  结构性复苏是此轮白酒的一大特征。近年来,包括贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、舍得酒业(600702.SH)等酒企,纷纷进行渠道改革、产品升级。疫情的突然到访,让上市酒企改革进入深水区。

  一位白酒行业分析师告诉《财经》记者,白酒行业目前处于产销下行期,与高端酒企销售额及利润仍不断提升不同的是,部分二、三、四线酒企业绩增速下降明显,行业盈利头部效应显著,疫情背景下,酒企业绩分化将进一步加剧。

高端白酒持续坚挺

  7月29日,贵州茅台发布2020年半年报,公司实现营业收入439.53亿元,同比增长11.31%,归属于上市公司股东的净利润226.02亿元,同比增幅为13.29%。

  相对于2019年营业收入、净利润16.01%、17.05%的同比增速,及今年一季度营业收入、净利润12.76%、16.69%的增速,虽然贵州茅台上半年业绩增速稍有下滑,但在疫情背景下,这样的业绩已然比较亮丽。

  中金公司分析师余驰等在报告中称,在还原“收入预收款变动”后,贵州茅台业绩同比增速达到18%左右,二季度真实增长情况要好于報表。远期看,公司成长空间依旧可观,高确定性下的高估值可能会是常态。

  支撑业绩增长的,仍是公司高端产品茅台酒。今年上半年,茅台酒实现收入392.61亿元,与上年同期的347.95亿元相比,增幅为12.84%,仍是拉动贵州茅台业绩增长的主力军。

  虽然高端白酒第一阵营中,截至8月14日,五粮液、泸州老窖(000568.SZ)、洋河股份尚未披露半年报,但从今年一季度业绩来看,高端白酒公司业绩表现仍较为乐观。

  一季度,五粮液、泸州老窖归属于母公司净利润同比增幅分别为18.98%、12.72%,在白酒上市公司净利润增幅榜中,位居第三位和第五位。

  作为绵柔型代表的洋河股份,在高端酒梦系列加持下,一季度净利润虽然同比微跌0.46%,但相对于2019年业绩已有较大改善。

  据华安证券测算,近三年高端白酒、次高端白酒细分行业规模复合增速分别约为25%、37%,与中低档白酒负增长形成鲜明反差。

  在茅台酒、五粮液、国窖1573等高端酒持续发力的情况下,许多酒企不断推出新产品,向高端阵营进军。

  如洋河股份近年来,不断推出梦之蓝手工班、梦6+、苏酒头排酒,强化高端酒占比。

  古井贡酒(000596.SZ)在今年的股东大会上,提出未来五年200亿元的目标,高端化全国化是公司将来重点发力的方向。首先,公司在产品上重点聚焦古8以上产品,不断提升高端占比。其次,在省外市场,公司在组织架构和费用投放上也进行调整,省外不断发力,间接推动产品高端化。

  古5、献礼版至古8、古20是古井贡酒高端主要品牌。华安证券表示,当前古8以上次高端产品占比仅有约30%,对比洋河天之蓝以上产品占比仍有较大成长空间。

  今年一季度净利润大涨的酒鬼酒(000799.SZ),高端化发展方向的坚持,在业绩上已有所体现。自2018年底成立内参酒销售公司以来,公司推进“内参”品牌公司化、全国化运作。2019年,公司内参实现营业收入3.31亿元,较上年同期增长35.42%,营收占比提升1.22个百分点至21.89%。

  作为中国两大酱香白酒之一的郎酒股份,2018年至2019年,净利润同比增幅分别高达140.4%、236.64%。2017年至2019年,公司高端产品收入从7.39亿元飙升至31.97亿元,收入占比从14.52%增至38.45%。同期,该产品毛利率亦从89.49%,逐年上升到92.93%,仅次于茅台酒的93.78%的毛利率。

次高端、中低端遇挫

  相对于高端产品的持续强劲,次高端、中端、中低端白酒则面临较为严峻的形势。

  7月28日,水井坊(600779.SH)交出了上半年成绩单,归属于上市公司股东净利润高达69.64%的同比降幅,让市场为之侧目。而在今年一季度,虽然公司营业收入和净利润都呈现下滑,但跌幅均在22%以内。

  水井坊主打产品为次高端带。“随着疫情防控形势好转,二季度市场消费场景得到一定恢复,但市场总体还是以消化库存为主。”水井坊解释称,公司控制发货节奏,导致收入、利润出现下滑。

  突如其来的新冠肺炎疫情,让社交场景处于暂停状态,聚会活动受限,使得消费需求急剧收缩,给次高端、中端、中低端白酒春节后的销售带来了较大的压力和困难,高库存让不少经销商感觉到较大的资金周转压力。

  一位江苏白酒经销商告诉《财经》记者,今年一二季度,市场主要以去库存为主,春节后产品积压较多,资金周转存在较大压力。

  作为白酒行业龙头的贵州茅台,虽然上半年仍保持营业收入、净利润上涨的趋势,但主要功臣仍是高端品牌茅台酒,而作为中端产品的系列酒,上半年收入仅为46.5亿元,相对于上年同期的46.55亿元,稍有下滑。

  奶酪基金的基金经理庄宏东告诉《财经》记者,茅台系列酒收入基本持平,除与经销商清理淘汰有关,受疫情影响、上半年行业整体下滑的背景下,部分品牌次高端产品营收甚至出现大幅下滑,也让该产品销售受到较大影响。

  同期,水井坊以天号陈、系列酒为代表的中档酒营收0.23亿元,同比下降42.02%。

  今年一季度数据,彰显了高端白酒外,其他档次白酒的低迷。

  Wind数据显示,17家白酒上市公司中,一季度有13家公司净利润同比出现下滑,跌幅在40%以上的公司有6家。其中,金种子酒(600199.SH)以391.83%的跌幅,位居首位。

  一季度,金种子酒营收同比下滑32.94%至1.94亿元,净利润下滑近4倍至亏损2621万元。公司以柔和系列、和泰系列、金种子系列为代表的中高档酒收入同比下滑幅度高达77%。

  同期,净利润同比下滑44.05%的老白干酒(600559.SH),中档酒、低档酒销量及销售收入,同比降幅均超43%。公司解释称,受疫情影响收入减少,利润出现下滑。

  在川财证券看来,受疫情影响,一季度区域酒企中,黄鹤楼受疫情影响大使得古井贡酒表现不及预期;今世缘利润增长不及预期主要是产品收入减少所致;终端动销不畅、高档产品销量及收入减少使得口子窖业绩承压。

  “疫情影响下,白酒将进入低增长、弱周期阶段。”上述白酒行业分析师对《财经》记者分析,与上轮白酒增长主要为扩容式增长不同,2019年起白酒已经转变为品牌分化下的挤压式增长。

表:2020年一季度白酒上市企业财务数据

  资料来源:Wind。制图:张玲

  在天风证券看来,业绩分化将成为次高端白酒2020年中报的关键词,但伴随着业绩风险在中报集中释放,次高端企业有望逐步环比改善,2021年业绩有望实现反弹。

集体渠道改革

  “壶里乾坤大,杯中日夜长”。在国力增强、消费上升的历史性大变迁中,中国白酒行业已然成长为蔚然大观的重要产业。为在此轮白酒结构性复苏中占据有利位置,不少酒企纷纷进行改革,突然而至的疫情,讓改革进入深水区。

  渠道改革效果已经显现。今年上半年,贵州茅台直销收入为51.53亿元,大幅增加221.66%,直销收入占比也从4.06%上升到11.72%。

  作为浓香龙头的五粮液,2019年已经完成营销数字化转型系统的搭建。针对今年疫情影响,公司依靠数字化系统严格管控物流,经销商物流库存保持合理,并加大对违规经销商的处罚力度,对渠道配额进行调整,未来增量将投向新零售及团购渠道。此前,公司还提出了零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补的“三损三补”政策。

  东北证券走访部分核心渠道了解到,五粮液持续深化营销改革促进渠道向高质量转变,“三损三补”政策得到有效落实,公司当期五粮液批价逐步回升到940元左右,渠道转变效果逐步见效,当前动销水平恢复至七成至八成。

  位于江苏的洋河股份,在营销老将刘化霜回归后,开始主动对“海梦天”核心产品实施控制,并提出了“一商为主、多商配称”的新型厂商关系策略:在某一地区选择实力最强的经销商作为主导,当地其余经销商补充服务其他渠道,并剔除其余不符合要求的经销商,实现区域市场经销商的结构优化和盈利模式的调整。

  “洋河股份针对不同类型经销商设置不同的盈利模式,主商靠规模盈利,实现规模效应;多商靠高毛利新品盈利,形成板块效应。”在华泰证券看来,最后两者形成和谐的经销商生态圈。

  水井坊总经理危永标表示,上半年公司严控厂家出货,并调整了疫情开始后半年经销商和门店的考核方式和季度目标,减轻渠道的现金流压力。

  “在门店层面,考虑到门店无法开门营业的现实情况,我们取消了门店陈列任务考核,并调整了季度目标考核方案,变得更加灵活。”危永标告诉《财经》记者,在经销商层面,从以进货为考核指标改成了以出货为考核指标。

  谈及出台上述措施的背景,危永标进一步表示,疫情导致需求锐减、前期库存流转速度减慢带来的资金压力,疫情对客户自身和其员工心态的压力,及对后市发展的悲观预期,是经销商在二季度反馈中面临的主要难点。

  一季度业绩下滑的舍得酒业,其总裁助理张伟在6月股东大会上表示,公司正在打造新型厂商关系,主动控量保价,主要是想解决市场乱价、渠道库存高企、库存周转率低等一些难题。

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